Группа ЛСР Итоги 2017: хорошие результаты, отличные перспективы LSRG

Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов. 

Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 30% до 138,5 млрд руб. основной причиной положительной динамики стал рост доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 44%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир сократилось на 6% до 640 тыс. кв. м. Значительное снижение показала Москва (-37%), в отличие от Санкт-Петербурга и Екатеринбурга, где объем новых контрактов вырос на 6% и 8% соответственно.

Объем реализованных площадей составил 909 тыс. кв. м (+15%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.

Переходя к прочим сегментам, заметим, что за отчетный период в строительном сегменте объем выполненных строительно-монтажных работ не изменился, составив 924 тыс. кв. м. Отметим, однако, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.

Достаточно приличную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка сократилась всего на 0,6%. Такого результата удалось достичь благодаря росту доходов от продажи бетона и газобетона.

На фоне меньших темпов роста коммерческих и административных расходов (+2,2%), а также разового дохода от продажи земельного пятна на территории Санкт-Петербурга за 3,1 млрд руб. компания отразила операционную прибыль в сумме 22,4 млрд руб. против 14 млрд руб. годом ранее.

Чистые финансовые расходы компании выросли в полтора раза, составив 2,2 млрд руб. Данное обстоятельство практически полностью было обусловлено возросшим долгом компании (с 55,7 млрд руб. до 72,8 млрд руб. за отчетный период). Наращивание объема заемных средств объясняется необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости.  Тем не менее, это не помешало компании получить рекордную годовую прибыль в размере 15,9 млрд руб.

Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 77,7 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 754,3 руб. на акцию. Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2017 года, данный показатель составляет 1800 рублей (а с учетом долга 706 рублей на акцию) – 1094 рубля.

В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выданных ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2018 год, предполагает заключение контрактов на 840 тыс. кв. м, что на 31% выше показателя за 2017 год, что может привести к росту выручки более чем на треть.

Помимо этого, мы увеличили прогнозные расходы на обслуживание долга, а также повысили ожидаемый дивиденд по итогам 2017 года. Более того, впоследствии весьма вероятен пересмотр дивидендной политики компании в сторону роста дивидендных выплат и переход на выплату промежуточных дивидендов (2 раза в год). Нами был скорректирован расчет собственного капитала за счет уточнения дивидендных выплат, что привело к понижению потенциальной доходности акций компании.

Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»