Мечел (MTLR, MTLRP) Итоги 2017 года: поступательный рост

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 2017 год.

Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 17,2%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,9%, железнорудного концентрата – на 8,5%, кокса – на 5,4%.

Основное сокращение добычи угля произошло в Якутии, что было обусловлено переходом на новый участок с менее мощным угольным пластом. Кроме того, причинами снижения продаж концентрата коксующегося угля (ККУ) послужили периодический дефицит вагонов и природные катаклизмы, такие как наводнение на Дальнем Востоке. Снижение производства угла в Южном Кузбассе и Якутугле было частично компенсировано ростом добычи на Эльгинском угольном комплексе (+11,5%), что привело к двукратному росту экспорта эльгинского коксующегося угля. При этом конъюнктура на мировом угольном рынке в отчетном периоде оставалась весьма благоприятной для производителей.

Сохранение высоких цен на уголь привело к тому, что горнодобывающий сегмент смог значительно увеличить свои финансовые показатели в годовом сопоставлении: EBITDA выросла почти в 1,5 раза, а рентабельность по EBITDA выросла с 34,5% до 43,1%.

Продажи металлопродукции увеличилась на 0,7%, при этом объем продукции универсального рельсобалочного стана вырос на 22,8% до 635 тыс. тонн. Негативное влияние на доходы сегмента оказала отрицательная ценовая динамика на российском рынке арматуры. Помимо этого, сдерживающий эффект на операционную прибыль оказало подорожавшее сырье, часть маржи перекочевала в добывающий сегмент.

На этом фоне даже увеличение доходов металлургического дивизиона на 6,8%, вызванное диверсификацией сортамента произведенной продукции, не смогло перекрыть действие вышеуказанных негативных факторов. В результате EBITDA сегмента снизилась на 18,8% до 18,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA сократилась с 13,7% до 10,4%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+6,1%), как и показателя EBITDA (+38,9%) связана преимущественно с ростом тарифов на электрическую и тепловую энергию.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании выросла почти на 8,4% до 299,1 млрд руб. Рост операционных расходов оказался куда более скромным (+3,7%), что привело к увеличению операционной прибыли на одну треть – до 57,2 млрд руб.

Долговая нагрузка компании сократилась за год на 5,9 млрд руб. – до 439,9 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам составили 47,6 млрд руб. Укрепление курса рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 4,2 млрд руб. против 25,9 млрд руб. годом ранее.

Отметим, что эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 34,6% до 20% из-за влияния корректировок налога на прибыль, включая штрафы по налогу на прибыль и изменения в неопределенных налоговых позициях, а также неотраженных убытков по текущему налогу на прибыль и списание ранее отраженного актива по налоговым убыткам.

В итоге чистая прибыль холдинга составила 11,6 млрд руб. (+62,2%).

Отчетность вышла немного ниже нашего прогноза, в части объемов добычи угля и размера выручки горнодобывающего направления. Нами были уточнены прогнозы по добыче угля, объемам производства универсального рельсобалочного стана (УБС), что привело к некоторому снижению потенциальной доходности обыкновенных и привилегированных акций. Согласно заявлениям руководства компании в 2018 году планируется добыть 23,3 млн тонн угля и произвести 815 тыс. тонн продукции на УБС, что выше факта 2017 года на 13% и 28% соответственно.

Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2017 год составит 16,66 руб. на одну привилегированную акцию.

На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»