Бизнес аналитика 3-05-2018

РЫНОК АКЦИЙ

Московская биржа работала в понедельник и среду, в то время как остальная часть страны отмечала майские праздники. В понедельник индекс РТС упал на 0.6%, в среду - на 1.5%, потеряв 2.2% за праздничный период. В течение последних трех дней российская национальная валюта подешевела с 62.3 до 64 руб. за доллар США. Оборот на Московской бирже был ниже среднего, достигнув около 25-30 млрд руб. за день.

Роснефть была среди заметных лидеров - акции компании вчера выросли на 4.7%, после того как компания объявила о выкупе акций во вторник вечером. Другие нефтегазовые компании подешевели - Газпром упал на 0.7%, а ЛУКОЙЛ - на 0.4%. Сбербанк оказался лучше рынка, подорожав на 0.9%. Норникель также пользовался спросом, прибавив 2%. РУСАЛ потерял 3.4% на Московской бирже, закрывшись на отметке 30 руб., несмотря на то, что Минфин США продлил срок прекращения всех деловых операций с компанией в условиях санкций.

Мы ожидаем, что рынок этим утром откроется снижением на 0.5%.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В течение трёх праздничных дней в России в US Treasuries не наблюдалось сильной волатильности: доходность 10-летних бумаг колебалась в диапазоне 2.96-2.98% накануне вчерашнего решения ФРС по ставке и комментариев. Регулятор сохранил ставку без изменений (1.5-1.75%) и представил довольно мягкий пресс-релиз по сравнению с опубликованным в марте. Члены Комитета по операциям на открытом рынке отметили сильный рост инвестиций и подтвердили свою уверенность в том, что инфляция близка к симметричному ориентиру Комитета 2%. Мягкая риторика привела к увеличению наклона кривой - доходность 10-летних UST не изменились (YTM 2.97%), а доходность 5Y UST снизилась на 1.5 бп (2.795 %).

Облигации EM торговались под давлением: доходности суверенных долларовых облигаций в среднем подскочили на 10-12 бп. Заметным аутсайдером стала Турция - доходность к погашению ее 10-летних бумаг взлетела на 27 бп на опасениях в отношении национальной валюты (лира подешевела примерно на 3% за последние три дня и в настоящий момент колеблется на уровне 4.17, вблизи исторического минимума).

Российские евробонды повторяли динамику других EM. Мы наблюдали некоторые продажи в Russia 47 - цена упала примерно на 1пп за последние два дня. 30-летние бумаги закрылись на отметке 5.59% (+12 бп), а доходность Russia 28 выросла на 10 бп до 5.04%. Доходность корпоративных евробондов демонстрировала смешанную динамику: доходность облигаций Evraz упала на 7-10 бп, а Норникеля - закрылась почти без изменений. Доходность бумаг Полюса выросла на 3-4 бп.

Управление контроля зарубежных активов (OFAC) продлило срок операций с долговыми/ долевыми бумагами En+ и ее дочерних компаний (в частности, ОК РУСАЛ) до 6 июня. Минфин США также разрешил финансовым институтам США обрабатывать платежи в адрес компаний, попавших под санкции, для завершения действующих контрактов.

Торги в ОФЗ были не очень активными, выпуск 26207 закрылся на отметке 7.31% YTM, прибавив 7 бп по сравнению с закрытием пятницу на фоне ослабления рубля.

На рынке первичных размещений Ангола разместила 10-летний и 30-летний международные выпуски с доходностью к погашению 8.25% и 9.375% YTM (против первоначального ориентира 8.5% и 9.625%). Oil & Gas Holding из Бахрейна поручила нескольким инвестиционным банкам организовать размещение 7-летних долларовых облигаций.

Ключевые события дня

Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности Росси за апрель от Markit (51.3 против консенсус-прогноза 50.5)

Потребительская инфляция в еврозоне за апрель, 12:00 (консенсус: +1.3% г/г)

Нефть и газ

РОСНЕФТЬ (ROSN LI; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – $6.8) ОЗАБОЧЕНА РОСТОМ СВОЕЙ РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ

Совет директоров Роснефти 1 мая утвердил комплекс мер, направленных на увеличение рыночной капитализации компании. Эти меры, дополняющие стратегию Роснефти-2022, включают в себя:

  • Сокращение общего долга, включая торговые обязательства, на 500 млрд руб. в 2018.
  • Снижение капзатрат до 800 млрд руб. в 2018 вместо изначально планируемых 1 000 млрд руб. (сокращение на 20%).
  • Высвобождение оборотного капитала на 200 млрд руб. к концу 2018 за счет оптимизации трейдинга и службы снабжения.
  • Стратегическая оптимизация портфеля активов за счет сокращения доли «хвостовых» и непрофильных активов, продажа которых должна обеспечить дополнительный чистый денежный поток акционерам.
  • Программа обратного выкупа акций стоимостью $2 млрд через покупки на открытом рынке в 2018-20. Программа начнет действовать во 2К18.

Наше мнение. Мы приветствуем эти новые инициативы и считаем их ПОЗИТИВНЫМИ для акций Роснефти, которые вчера уже позитивно отреагировали на новость (как локальные акции, так и GDR). По сути, эти инициативы призваны снизить беспокойства инвесторов, которых волнует высокая долговая нагрузка компании, масштабные капзатраты и сделки M &A, не позволившие компании существенно сократить свою долговую нагрузку после покупки ТНК-ВР в 2013 году. Кроме того, программа выкупа является важным элементом поддержки рыночной капитализации компании, ставя ее в один ряд с ЛУКОЙЛом и Новатэком, которые также осуществляют программы выкупа.

Электроэнергетика

МОЭСК (MSRS RX; ПЕРЕСМОТР): СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНДЫ В РАЗМЕРЕ 0.032 РУБ. НА АКЦИЮ, ДОХОДНОСТЬ 4.3%

Еще одна дочерняя компания Россетей - МОЭСК - на прошлой неделе объявила дивиденды за 2017. Дивиденды в размере 0.03163 руб. на акцию предполагают доходность 4.3% и соответствуют 50% чистой прибыли по МСФО за 2017 год и 58% чистой прибыли по РСБУ за 2017 год. Дата закрытия реестра намечена на 18 июня.

Наше мнение. Объявленные дивиденды оказались ниже нашей оценки 0.055 руб. на акцию (доходность 7.5%), и мы считаем, что это связано с различием между прогнозируемыми корректировками базы для расчета и их фактическими значениями за 2017. В частности, амортизационные отчисления по РСБУ, направленные на инвестиции в 2017 году, оказались заметно выше нашей оценки (17.7 млрд руб. против ожидаемых 15.0 млрд руб.), что стало одной из причин более низкой выплаты. Мы считаем рекомендованные дивиденды НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций, хотя они и отстали от наших прогнозов, отмечая довольно высокий коэффициент выплат в размере 50% от чистой прибыли по МСФО.

РОССЕТИ (RSTI RX; ДЕРЖАТЬ, ЦЕЛЬ – 1.0 РУБ.) МОГУТ РАСПРЕДЕЛИТЬ 2.1 МЛРД РУБ. В КАЧЕСТВЕ ДИВИДЕНДОВ ЗА 1К18, ДОХОДНОСТЬ ПО ОБЫКНОВЕННЫМ АКЦИЯМ – 1.2%

Коммерсант сообщает, что Россети могут объявить дивиденды в размере 2.061 млрд руб. за 1К18, что соответствует 0.0099 руб. на обыкновенную акцию (доходность 1.2%) и 0.043 руб. на привилегированную акцию (доходность 2.7%). Эта выплата призвана компенсировать отсутствие дивидендов за 2017: напомним, что в апреле 2018 года заместитель генерального директора компании по экономике Оксана Шатохина подтвердила, что Россети не планируют выплачивать дивиденды за 2017, поскольку новая дивидендная политика ограничивает выплату в условиях отрицательной чистой прибыли по РСБУ (-13.2 млрд руб. в 2017 году), несмотря на внушительную прибыль по МСФО (137.1 млрд руб.).

Наше мнение. По нашем мнению объявленные дивиденды оказались ожидаемо невпечатляющими, учитывая тот факт, что менеджмент Россетей неоднократно подчеркивал, что программа развития сетей и цифровизация должны иметь более высокий приоритет, чем прибыль акционеров. Тем не менее, доходность 1.2% по обыкновенным акциям и всего 2.9% по привилегированным акциям представляются слабыми даже по сравнению с дивидендами Россетей за 2016, поэтому мы считаем новость умеренно НЕГАТИВНОЙ для акций. Тем не менее мы подчеркиваем, что окончательное решение по дивидендам еще не принято, и размер выплаты может быть изменен в ходе обсуждений с Минфином и Минэнерго.

Телекоммуникации

МЕГАФОН И ГРУППА SLV ДОГОВОРИЛИСЬ ОБ ОБЪЕДИНЕНИИ ЕВРОСЕТИ И СВЯЗНОГО; МЕГАФОН ПОЛУЧИТ 25% ПЛЮС 1 АКЦИЮ И ДВА МЕСТА В СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ

В субботу МегаФон и Группа SLV Group объявили о соглашении по объединению Евросети и Связного. Согласно условиям сделки, дочерняя компания МегаФона Lefbord Investment Limited внесет 100% акций Евросети в DTSRetail LTD - кипрскую компанию, которая также будет полностью контролировать Связной. Затем Lefbord Investment получит 25% плюс одну акцию в объединенной компании, а также два места в совете директоров. Ожидается, что слияние приведет к значительному синергетическому эффекту и обеспечит дополнительные возможности для роста. Объединенная компания будет реализовывать стратегию омниканального развития и продолжит работу по разработке онлайн-платформы. Ожидается, что сделка будет закрыта в мае. Другие детали пока не раскрываются.

Наше мнение. Появившаяся после сделки объединённая компания станет крупнейшим в мире ритейлером по количеству магазинов в сети. Возможное слияние Евросети и Связного обсуждается на рынке уже несколько месяцев, и внимание к этой теме выросло после того как МегаФон получил полный контроль над ритейлером. Мы считаем новость нейтральной на данный момент до появления дополнительных деталей.