"Инверсия кривой доходности" Кризис или возможность?

19 August 2019


"
Инверсия кривой доходности" Кризис или возможность? Предлагаем разобраться...


Сейчас во многих экономических СМИ и соцсетях активно обсуждают вот уже много лет ожидаемый кризис в мировой экономике и такое понятие как «инверсия кривой доходности». Предлагаем разобраться как это может повлиять на рынки и выбор инвесторов.

14 августа на финансовых рынках произошло знаменательное событие – впервые с 2007 года на короткий срок внутри дня инвертировалась «классическая» часть кривой доходности US Treasuries, то есть разница между доходностями 2-х и 10-летних облигаций стала отрицательной. Доходность коротких американских бумаг опустилась ниже доходности длинных впервые с докризисных времен перед 2008 годом. 

Откровенно говоря, для экономики это не очень хороший знак в среднесрочной перспективе, но так ли все "плохо" как нагнетают СМИ? 
Что бы избежать эмоциональных решений предлагаем разобраться подробней.

С 1960 года, было 7 кризисов, каждый из которых наступал примерно, через 16-17 месяцев после инверсии кривой доходности. А индекс S&P500 продолжал рост еще в течение 11-13 месяцев. Конечно, это всего лишь статистика, и результаты прошлого, это не прогноз на будущее, но все же факты говорят сами за себя.

Более того, эмпирическая зависимость говорит о том, что разворот рынка наиболее вероятен на пиках позитивных прогнозов, что не увязывается с тем, какие прогнозы в СМИ мы постоянно слышим сейчас. Я хочу сказать, что чем хуже ожидания, тем лучше получается момент для входа на рынок и наооборот.

Текущий новостной фон не дает инвесторам расслабиться, заставляя "осторожничать", за последние 5 лет, оптимизма на рынках было немного, тем не менее индекс SP500 прибавлял по 9,2% ежегодно. Хотя с декабря 2017 по декабрь 2018 это был отрицательный рост. Подробнее о том, как меняется риск с изменением срока инвестирования, вы сможете узнать на нашем ОНЛАЙН вебинаре 22.08.2019 в 19:30 (МСК)

Это так называемые горы страха. И лучшие моменты для входа были как раз в пик негативных новостей.....

Еще немного статистики, которая показывает реальное состояние доходов компаний американского рынка, который является крупнейшим в мире рынком потребления. В 1 квартале 2019 года в структуре доходов компаний из индекса S&P500 продолжает вытягивать внутреннее потребление.  


Рост дохода компаний, у которых доля продаж в США более 50% - составил 7,3%, в то время как рост дохода компаний, доля продаж которых в США менее 50% - всего 0,2%.
Сейчас продолжается сезон корпоративных отчетностей. 16 августа отчитался крупнейший американский ритейлер WalMart. Результаты превысили ожидания аналитиков и по выручке и по EPS. WalMart - своего рода индикатор того, что экономика всё ещё в форме, а потребитель пока не собирается экономить на покупках.

Основные индикаторы американской экономики остаются в норме

Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) (г/г) (июль) 2,2%
Ожидаемая инфляция от Мичиганского университета (авг) 2,7%
Ставка ФРС США 2,25%
Рост ВВП США за первый квартал 3,1%, в июле объявленный 2,1%
Уровень безработицы в США за август 3,7%.
Дефицит бюджета за июль 120B

То есть ситуация, при изучении деталий не выглядит "патовой". Но другой вопрос, который не дает покоя аналитикам и инвесторам, это обещания по снижению ставок, которые загнали рынок на территорию отрицательных доходностей. Если учесть, что экономические показатели в норме, и увеличить инфляцию Трамп планирует за счет возвращения рабочих мест в США, то ФРС оказалась заложником своей "
мягкой" риторики.


То есть возможно 2 пути развития ситуации:

1. ФРС продолжает снижать ставки, и мы продолжаем наблюдать тренд отрицательных доходностей, увеличение инфляции и удешевление финансовых ресурсов для реального сектора (Мечта Трампа), поддержание развивающихся стран в плане обслуживание внешнего долга.

Этот вариант должен устроить всех, кроме любителей облигаций, поскольку предложением для них станут нулевые или отрицательные доходности. Но с другой стороны это подтолкнет рынок акций и потребление, за ним ВВП и занятость.

Оптимальным выбором станут ЕТФ акций и отдельные флагманы рынка через покупку их акций, причем обыкновенных, а не привилегированных.

2. ФРС перестанет снижать ставки, из-за раскручивания внутренней инфляции в США. Это может быть возможно за счет переноса рабочих мест, вопрос не быстрый, но важный в политике нынешней команды белого дома и грядущих выборов (на минуточку).

Напомню, что снижение ставки ФРС подстегивает раскручивание инфляции за счет "дешевых" денег, то есть получиться может чрезмерная инфляция, что то же будет крайностью.

При этом сценарии, ФРС перестанет снижать ставки или остановится на уровне 1,75-2,0% , это вызовет распродажу длинных бумаг, и нормализацию доходностей, и самое главное неоправдан ожиданий, рынок больнее всего реагирует именно на несоответствия, а не факты.

Тогда будет больно, но с точки зрения экономического цикла и нормального функционирования экономики, будет гораздо более сбалансированным шагом, чем следовать на поводу у рынка, и продолжать его перегревать.

Вывод:

Считаю, что самым правильным для ФРС будет продолжать обещать снижать ставки, но на деле растянуть этот процесс на несколько лет, что бы не допустить ни перегрева, ни разочарований на рынке.

Что же делать инвесторам?


И вот этот вопрос мне кажется, куда более значительным, чем инверсия кривой. Дело в том, что обещания по снижению ставок, подталкивают спекулянтов приобретать длинные бумаги (то есть с погашением через 10 лет и более), поскольку при реализации этого сценария, новые облигации будут предлагать доходность все меньше и даже отрицательную! Мы уже видим как в Европе эмитенты размещают новые выпуски со ставками -0,35!

Облигации с доходностью более 5% сейчас уже составляют менее 3% от общего объема мирового долгового рынка. Это исторический минимум. Четверть долга торгуется с отрицательной доходностью из-за снижения мировыми ЦБ ставок. 

Динамика доходностей облигаций
Динамика доходностей облигаций

Ввиду низкой инфляции высоко вероятно продолжение этого цикла.
В связи с этим в портфелях, сейчас предлагаем придерживаться следующих рекомендаций:

Держать в портфеле старшие облигации 40-50% с рейтингом не ниже BB+, бумами 23 года в большей степени, из них часть с погашение после 30 года. Обязательно включить ETF акций (технологии, потребление, энергетика), на 10-15% можно включить ноты с условной  защитой капитала. Далее следить и делать ребалансировки раз в пол года.

Конкретные идеи о том, какие именно бумаги включить в портфель (облигации, етф, ноты_ - приглашаем подписатьcя на наш канал в Telegram

С уважением, Константин Балабушко | ТоТ | Основатель агенства финансовыхконсультантов по еврооблигациямSky Bond Group Ltd.
Пл. Конституции д.3, БЦ, 8 этажТел. 8 (812) 917 70 47
www.skybond.ruinfo@skybond.ru

«Данное сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО Скай Бонд Групп и  не несут ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении. ООО Скай Бонд Групп не несет ответственности и не предоставляет гарантий в связи с публикацией фактов, данных, результатов и другой информации. Инвестиционно-аналитические материалы не являются рекламой ценных бумаг или связанных с ними финансовых инструментов или приглашением участвовать в инвестиционной деятельности. Доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем. Не предполагается, что информация будет представлены в полном объеме. Все точки зрения и все прогнозы, оценки или заявления касательно ожиданий в отношении будущих событий или возможной будущей доходности инвестиций представляют собой собственную оценку и толкование компанией имеющейся в настоящее время у неё информации"
С уважением, Константин Балабушко | ТоТ | Основатель агенства финансовыхконсультантов по еврооблигациямSky Bond Group Ltd.
Пл. Конституции д.3, БЦ, 8 этажТел. 8 (812) 917 70 47
www.skybond.ruinfo@skybond.ru

«Данное сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО Скай Бонд Групп и  не несут ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении. ООО Скай Бонд Групп не несет ответственности и не предоставляет гарантий в связи с публикацией фактов, данных, результатов и другой информации. Инвестиционно-аналитические материалы не являются рекламой ценных бумаг или связанных с ними финансовых инструментов или приглашением участвовать в инвестиционной деятельности. Доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем. Не предполагается, что информация будет представлены в полном объеме. Все точки зрения и все прогнозы, оценки или заявления касательно ожиданий в отношении будущих событий или возможной будущей доходности инвестиций представляют собой собственную оценку и толкование компанией имеющейся в настоящее время у неё информации"