Финансовые характеристики компании:
- F-score 6,4
- Market cap, млрд $ 205,5
- Выручка, млрд $ 51,9
- Чистая прибыль, млрд $ 11,6
- Чистый долг/EBITDA -0,5
- P/E 14,6
- Price to Cash Flow 14,3
Текущее финансовое состояние
Cisco — один из мировых лидеров в области информационных технологий и сетевого оборудования.
- Капитализация Cisco превышает $200 млрд, компания входит в ТОП-10 самых дорогих технологических компаний мира.
- Акции Cisco выросли с начала года на 17,9%, в моменте рост достигал 40%.
- По итогам финансового 2019 г. компания впервые в истории заработала более $50 млрд выручки. EBITDA и чистая прибыль тоже на рекордных уровнях — $16,1 млрд и $2,6 на акцию.
- Компания выплачивает 45-50% чистой прибыли в качестве дивидендов. В 2019 г. выплаты составляют $0,35 в квартал, дивидендная доходность оценивается в 2,9%.
- Главный риск Cisco — замедление темпов роста выручки и бизнеса. Это причина августовского падения акций, это же является фактором, сдерживающим восстановление капитализации. Многое будет зависеть от отчета за Q1 FY2020, который будет опубликован 13 ноября.
- Согласно консенсусу Bloomberg, таргет цена акций Cisco составляет $54. На наш взгляд это достижимая цена, которую акции Cisco могут достичь и без существенного улучшения финансовых показателей.
Мы не видим существенных рисков для этой позиции.
Как мы оцениваем компанию
Cisco Systems образована в 1984 г. Первоначально компания занималась исключительно разработкой сетевого оборудования. Сейчас Cisco — одна из ведущих технологических компаний мира с капитализацией выше $200 млрд.
Компания развивается в первую очередь неорганически, посредством M&A: за все время Cisco закрыла свыше 200 сделок поглощений, последние годы компания поглощает по 5-10 более мелких игроков рынка в год.
Бизнес Cisco рос двузначными темпами до 2011 года, затем темпы роста замедлились, что в значительной степени объясняется эффектом достигнутой высокой базы:
Выручка в финансовом 2019 г. выросла на 5,2%, это мало на фоне результатов 2000-х гг., но тем не менее, это лучшая динамика показателя с 2013 г.
Географически до 60% выручки компании приходится на Северную Америку (США, Мексика, Канада, южноамериканские страны). Ключевой рынок — США, в 2019 г. доходы США выросли на 9%. Второй по значимости сегмент (25% выручки) — EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка). Азиатские страны (в т.ч. Китай и Япония) приносят Cisco только 15% выручки. Cisco меньше подвержена рискам торговых отношений США-Китай, чем многие другие технологические компании, однако, торговая война все равно оказала негативное влияние на бизнес Cisco.
77% выручки Cisco составляет сетевое оборудование — свитчи, роутеры, дата центры. Сейчас активизируется процесс перехода на сетевое оборудование нового поколения, поддерживающее стандарт Wi-Fi 6 — Cisco Catalyst 9000. В ближайшие годы это должно повысить доходы ключевого сегмента бизнеса компании. По оценкам Bloomberg Intelligence потенциально на обновлении оборудования Cisco может заработать $38-50 млрд, в основном пик доходов придется на 2021-2022 гг. 15% выручки Cisco — Applications — ПО для конференц-коллов, IoT и пр.
Компания стабильно прибыльна, маржа по EBITDA удерживается в районе 30-31%, маржа по чистой прибыли за 2019 г. — свыше 20%.
Кредитные риски по компании фактически отсутствуют: долговая нагрузка в $20,5 млрд целиком покрывается денежными средствами на балансе и краткосрочными инвестициями. Чистый долг отрицательный. Кредитный рейтинг по методологии S&P “AA-“.
Фактическое отсутствие долговой нагрузки позволяет компании поддерживать высокий дивидендный payout ratio (по оценке Bloomberg 45-55% с 2014 г.) и обратный выкуп, открытый лимит которого составляет $15 млрд (эквивалент 7,3% капитализации).
Стратегия развития Cisco предполагает увеличение доли software выручки в совокупной структуре доходов. Это как непосредственно софт, так и subscription-based продукты. К 2020 г. доля software доходов должна достичь 30% совокупной выручки, что должно позитивным образом сказаться на маржинальности бизнеса.
Что ждёт акции Cisco
Акции Cisco с начала 2019 г. выросли на 17,9%, а в моменте рост превышал 40%.
В первой половине августа 2019 г. акции Cisco потеряли около 20%. Это произошло в рамках общерыночного движения (первая причина падения), так и в результате рыночной реакции на публикацию прогнозов менеджмента на 2020 финансовый год (вторая причина). В Cisco прогнозируют замедление темпа роста выручки в Q1 FY2020 до 0-2% г/г, прибыль на акцию в район $0,8-0,82 (+2,6-5,1% г/г). Причина относительно слабого прогноза — влияние торговых сложностей США-Китай, выражающееся в усложнении доступа Cisco на китайский рынок.
Расширение бизнеса имеет критическую значимость для роста акций Cisco. По относительным метрикам (мультипликаторы P/E и P/FCF) акции оценены с премией в 5-20% к собственным средним уровням. Эта премия не выглядит избыточной, но ограничивает потенциал дальнейшего роста цены акций компании.
Отчет за Q1 FY 2020, прогнозы на который обрушили акции Cisco в августе, будет опубликован уже 13 ноября. Посмотрим на результаты, если темпы роста выручки замедлятся менее критично, нежели предполагал guidance менеджмента, это будет хорошим сигналом и приведет к росту котировок акций.
Если же компания отчитается в соответствии с guidance, тогда, по всей видимости, нужно готовиться к продолжению бокового движения котировок акций Cisco в течение следующих 6-12 месяцев до того момента, когда ситуация сможет измениться за счет ускорения Software сегмента или реализации планов по обновлению оборудования Catalyst 9000.
Консенсус прогноз Bloomberg по акциям Cisco — $54, что подразумевает потенциал роста 11,7%. На наш взгляд это достижимый уровень в течение года даже при условии сохранения вялой динамики выручки.
Goldman Sachs оценивает акции Cisco с рейтингом Neutral и таргетом $48:
Обзор подготовил Василий Копосов,
аналитик структурных продуктов УК Альфа-Капитал
_____________________
По вопросам доверительного управления оставьте свои контакты, и с вами свяжется специалист по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал».
Дисклеймер:
Информация, содержащаяся в данном Обзоре, предназначена исключительно для определенного и ограниченного круга лиц и не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг. Представленные в Обзоре мнения учитывают ситуацию на дату предоставления информации. УК «Альфа-Капитал» не утверждает, что приведенная в Обзоре информация или мнения верны, или приведены полностью. Указанная информация не является исчерпывающей и подготовлена только в информационных целях, носит исключительно ознакомительный характер и может быть изменена УК «Альфа-Капитал» в любое время без предварительного уведомления. ООО УК «Альфа-Капитал» не рекомендует использовать Обзор в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения и не дает гарантий или заверений в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования указанной информации.
