Турция — это не только кофе, кальян и all inclusive

А ещё — хорошие макроэкономические перспективы и возможность заработать больше, чем во многих других странах.

Экономика восстанавливается

Турция преодолела острый кризис и сейчас находится в фазе восстановления. Правительство ожидает, что темпы роста ВВП в 2019 г. составят +0,5%. Рынок ожидает падение ВВП на −0.7%.

Центробанк снижает ключевую ставку, которая в сентябре достигла 16,5%. Инфляция замедляется. Цель по инфляции на 2020 г. снижена с 9,8% до 8,5%.

Президент и министр финансов поставили цель ускорить экономический рост до 5% в год уже в 2020 г. и далее сохранять рост стабильным. В сентябре 2019 г. озвучили новую экономическоую программу: создать более 1 млн рабочих мест в год и решить проблему высокой безработицы. Избавиться от дефицита по счету текущих операций к 2022 г. правительство панирует за счёт дедолларизации экономики, активизации кредитования частного сектора и стабилизации финансовых рынков. Дефицит бюджета в 2019 году планируется удержать ниже 3%.

Многие из указанных целей выглядят достижимыми, с поправкой на внутриполитические и геополитические риски. 

Корпоративный сектор оставляет пространство для роста

Экономическая активность внутри страны пока слабая. Внешние факторы сложно назвать благоприятными: отношения с США, потеплевшие после разрешившегося конфликта вокруг пастора Брэнсона, вновь обострились на фоне поставок в Турцию комплексов С-400 из России. Есть вероятность, что США введут санкции. Кроме того, обострилось противостояние вокруг Сирии.

Общее замедление мировой экономики также не способствует позитивному фону. Говорить о существенных проблемах для корпоративного сектора не стоит, однако обстановка сейчас не является фактором, ускоряющим рост турецкой экономики.

Суверенные кредитные метрики стабильны

Прогноз изменения кредитных метрик: стабильный.

• График платежей по госдолгу комфортный (см. рис. 1). Платежи по суверенному долгу на несколько лет вперед покрываются золотовалютными резервами. У правительства достаточно ресурсов для обслуживания долга в течение нескольких лет даже при самом неблагоприятном сценарии.
• Доля валютных обязательств в общем объеме госдолга составляет около 48% или 13.6% ВВП (см. рис. 2). Это выше, чем у многих других стран, но основная причина в данном случае – девальвация национальной валюты, произошедшая за последние годы. Объемы размещения новых суверенных долговых инструментов в иностранной валюте оставался на низком уровне.
• Размер госдолга к ВВП все последние годы снижался, сейчас он ниже 30% ВВП (см. рис. 3).
• Счет текущих операций впервые за более чем 10 лет стал положительным. Это резко снижает потребность экономики в привлечении внешнего финансирования (см. рис. 4). Объем предложения валютных долговых инструментов может сильно сократиться.
• Последний кризис не привел к критическому ухудшению суверенных кредитных метрик. Если же правительству удастся обеспечить быстрый рост экономики в 2020 году, то это не только благоприятно скажется на показателях долговой нагрузки, но и уменьшит политические риски, связанные с сильно возросшей безработицей при быстром росте численности молодого населения.

Рис. 1

Рис. 2

Рис. 3

Рис. 4

Банковский и корпоративный сектор

• Инфляция после достижения пика в октябре 2018 г. в 25% начала замедляться и к сентябрю 2019 г. достигла 9,26%. Центральный Банк перешел к смягчению монетарной политики и снизил ключевую ставку до 16,5% (см. рис. 1). Острые кризисные моменты уже позади благодаря применению широкого спектра инструментов монетарной и фискальной политики, и регулятор скорее всего продолжит снижение ставки на фоне все еще слабой экономической активности, замедления глобальной экономики, геополитических рисков и неопределенности по перспективам торговых войн между США и основными партнерами, Brexit, а также смягчению монетарной политики крупнейшими центробанками в мире.
• Опережающий индикатор PMI обрабатывающей промышленности c начала 2018 года упал ниже 50 пунктов и в минимуме достигал 42,7, но к сентябрю вернулся к отметке в 50. Это указывает на постепенное восстановление деловой активности (см. рис. 2). Динамика промышленного производства и розничных продаж ожидаемо негативная. По мере стабилизации ситуации в экономике, спрос будет оживать.
• Показатели корпоративного сектора несколько улучшились. (см. рис. 3) Средняя рентабельность компаний перестала падать, а долговая нагрузка снизилась, что, впрочем, говорит не столько об улучшении состояния экономики, сколько о нежелании компаний брать на себя избыточный риск.
• Банковский сектор продолжает показывать устойчивость. NPL прибавили и чуть превысили отметку 4% от выданных кредитов, при этом резервы выросли до 133% от объема просроченной задолженности, что указывает на готовность банков к возможности дальнейшего роста просроченной задолженности. Если ситуация будет развиваться по благоприятному сценарию, снижение резервов высвободит банкам капитал. (см. рис. 4)
• Турецкий банковский сектор в принципе отличается высоким уровнем резервов, а большинство кредитов обеспечено залогами. Коэффициент достаточности капитала (Capital Adequacy Ratio) находится вблизи отметки 18%, что также говорит об устойчивости сектора.

Рис. 1

Рис. 2

Рис. 3

Рис. 4

В перспективе — стабильность и рост

Состояние и динамика корпоративного и банковского секторов Турции указывают на явные признаки выхода экономики из кризиса и оправдывают ожидания ускорения роста экономики в 2020 году. Риски системных проблем с обслуживанием и погашением долга турецкими эмитентами остаются невысокими.

УК «Альфа-Капитал»

_______________________

Обзор подготовили 

Брагин Владимир — Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики

Желаннова Дарья — аналитик УК «Альфа-Капитал»

_______________________

Подпишитесь на канал Alfa Wealth в телеграме, если хотите знать, как портфельные управляющие получают сверхприбыль.