ПАО «Интер РАО»: оценка акций и дивиденды

10 June
188 full reads
247 story viewsUnique page visitors
188 read the story to the endThat's 76% of the total page views
4 minutes — average reading time
tadviser.ru
tadviser.ru
tadviser.ru

ПАО «Интер РАО» — крупный энергетический холдинг, который осуществляет свою деятельность не только в России, но и ряде зарубежных стран. Основными видами деятельности компании являются:

  • генерация (выработка электроэнергии и отпуск тепла);
  • сбыт электроэнергии потребителям;
  • трейдинг (экспортно-импортные операции электроэнергией);
  • инжиниринг.

Благодаря тому, что компания имеет активы во всех сегментах по созданию стоимости в электроэнергетике, повышается эффективность за счет синергии.

Генерация

Источник: https://www.interrao.ru/
Источник: https://www.interrao.ru/
Источник: https://www.interrao.ru/

ПАО «Интер РАО» имеет в своем активе 18 станций по производству электроэнергии: 12 ГРЭС (государственная районная электростанция), 2 ТЭЦ (теплоэлектроцентраль), 6 ТЭС (тепловая электростанция) и 1 ПГУ (парогазовая установка). Общая установленная электрическая мощность 21 788 МВт

Теплогенерация включает в себя «Томскую генерацию», ТГК-11 и «Башкирскую генерирующую компанию». Общая установленная тепловая мощность 19 408 Гкал/час.

Зарубежные активы состоят из 2 ГЭС (гидроэлектростанции) в Грузии, ГРЭС (государственная районная электростанция) в Молдавии и ветропарк в Литве. Общая установленная электрическая мощность 2 777 МВт, а тепловая мощность — 166 Гкал/час.

Сбыт

Сегмент сбытовой деятельности представлен в 62 субъектах РФ 11 компаниями гарантирующих поставщиков, среди которых «Мосэнергосбыт», «Петербургская сбытовая компания», «Саратовэнерго», «Томскэнергосбыт», «Тамбовская энергосбытовая компания» и другие, а также 3 нерегулируемыми энергосбытовыми компаниями, которые поставляют электроэнергию крупным промышленным потребителям.

Трейдинг

«Интер РАО» осуществляет деятельность по экспорту и импорту электроэнергии, а также является участником российского рынка электроэнергии и мощности (ОРЭМ). Экспортно-импортные операции совершаются с такими странами как Финляндия, Китай, Литва, Грузия, Казахстан и пр.

Инжиниринг

Сегмент инжиниринга представляет компания «Интер РАО – Инжиниринг», которая специализируется на управлении проектами по строительству и модернизации генерирующих объектов. Компания активно сотрудничает с General Electric в области производства газотурбинных установок.

Структура EBITDA по сегментам, млн. руб

Наибольший вес в структуре EBITDA занимает сегмент электрогенерации в РФ, также наблюдается увеличение доли трейдинговых операций, за исключением 2020 года. Инжиниринг, кроме 2018 года, показывает отрицательные результаты.

Структура акционерного капитала

Основным владельцем ПАО «Интер РАО» является государство, которое осуществляет контроль через «Роснефтегаз» и «ФСК ЕЭС».

АО «Роснефтегаз» полностью контролируется государством в лице Росимущества. Помимо ПАО «Интер РАО» в распоряжении имеется 40,4% акций ПАО «Роснефть» и 10,97% акций ПАО «Газпром».

Что касается ПАО «ФСК ЕЭС», то Российская Федерация в лице Росимущества владеет 0,59% акций «ФСК ЕЭС», но за счет соглашения между основным владельцем ПАО «Россети» (80,13%) и Росимуществом, управление и голосование акциями, которые находятся во владении ПАО «Россети», полностью переходят государству. В итоге степень контроля государства в ПАО «ФСК ЕЭС» составляет – 80,72%.

Стратегия развития

«Интер РАО» планирует реализовать ряд крупных проектов на общую сумму около 400 млрд рублей, среди которых:

  • переход Черепетской ГРЭС с угля на газ к 2026 году, с установкой локализованных газовых турбин, разработанных совместно с General Electric, общей мощностью до 600 МВт (~ 40 млрд рублей);
  • модернизация и увеличение мощности Костромской ГРЭС (~ 88 млрд рублей);
  • совместное участие с ПАО «Роснефть» в арктическом проекте по созданию энергетической инфраструктуры (строительство газовых электростанций и электросетевого комплекса) для энергоснабжения группы нефтегазовых месторождений проекта «Восток Ойл»(~ 200–300 млрд рублей).

Участие в данных проектах подразумевает получение гарантированной доходности на вложенные средства, как в программе ДПМ. Столь значительные капитальные вложения могут сказаться и на росте тарифов на электроэнергию для конечного потребителя, т.к. необходимые средства для финансирования проектов существенно превышают имеющиеся средства, что может и негативно сказаться на долговой нагрузке. Но воздействие на уровень долговой нагрузки будет не столь значительным, т.к. реализация инвестиционных проектов осуществляется путем проектного финансирования, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые самим проектом, а также не исключена и государственная поддержка.

Другими стратегическими инициативами являются неорганический рост за счет сделок М&A, а также развитие проектов в области возобновляемых источников энергии.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка у компании находится на очень низком уровне, как за счет погашения основных долгов, так и за счет наличия большого количества денежных средств на счетах.

Если в 2020 году показатель EBITDA составлял 122,3 млрд руб, то к 2025 году планируется достичь уровня 210 млрд. руб. (+72%).

Производственные показатели

Выработка электроэнергии, млн кВт/ч

Выработка электроэнергии относительно стабильна на уровне 133 000 млн кВт/ч. Но в 2020 году в связи с одновременным влиянием беспрецедентных внешних неподконтрольных факторов было зафиксировано падение производства электроэнергии.

Производство теплоэнергии, тыс. Гкал

Отпуск тепловой энергии находится на уровне 40 000 тыс. Гкал без каких-либо существенных колебаний. Снижение показателей в 2020 году обусловлено более теплой зимой.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Растущей динамике выручки способствует рост среднего расчетного тарифа. Снижение выручки в 2020 году вызвано падением объемов реализации энергии и снижением экспорта.

Выручка в 2020 году составила 986,3 млрд руб., а к 2025 году планируется увеличение до 1 500 млрд руб. и до 2 200 млрд руб. через 10 лет к 2030 году.

В структуре выручки преобладают доходы от реализации энергии, которые составляют почти 90%. Этот сегмент доходов показывает растущую динамику из года в год и оказывает существенное влияние на общую выручку компании. Поступления от продажи мощности и тепловой энергии занимают по 5% выручки.

Динамика чистой прибыли, млн руб.

Динамика прибыли в последние несколько лет внушает оптимизм. В 2020 году компания показала 75 млрд рублей чистой прибыли. В 2021 году чистая прибыль ожидается на уровне 2019 года в размере 80 млрд руб.

Дивиденды

ПАО «Интер РАО» стабильно выплачивает дивиденды в размере 25% от чистой прибыли по МСФО, согласно своей политике. По новой стратегии развития, до 2030 года планируется сохранить тенденцию и направлять на дивидендные выплаты не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, несмотря на просьбы Минфина от лица Росимущества увеличить дивидендные выплаты в 2 раза (50% чистой прибыли по МСФО).

У компании есть возможность выплачивать 50% от чистой прибыли по МСФО, но вместо этого «Интер РАО» сохраняет значительные денежные средства на своих счетах и планирует направлять крупные суммы на собственное развитие — строительство новых генерирующих мощностей, в т.ч. на основе возобновляемых источников энергии, модернизацию существующих активов и сделки M&A.

В рамках стратегии по росту акционерной стоимости ведется работа совместно с ЦБ и Московской биржей по возможности автоматического реинвестирования дивидендов в акции. Плюсом для акционера является то, что при таком способе покупки акций не будут взиматься комиссии брокера.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

ПАО «Интер РАО» — лидер в отрасли генерации и доказывает свое доминирующее положение высокой эффективностью использования капитала (ROE) и активов (ROA), а также самым высоким показателем прибыли на акцию EPS.

По показателям P/S, P/E и P/BV расчетная стоимость акции по сравнительному анализу составляет 6,66 руб.

Затратный подход

Несмотря на то, что у компании большое количество активов, и ликвидация в ближайшее время практически исключена, оценка компании по затратному подходу будет оказывать влияние на итоговую, т.к. «Интер РАО» относительно эффективно использует активы, имеющиеся у нее в наличии — ROA = 8,72%.

Согласно оценке компании относительно стоимости ее чистых активов, расчетная цена акции ПАО «Интер РАО» составляет 8,85 руб.

Доходный подход

На графике представлен прогноз операционной прибыли на ближайшие 5 лет, который лежит в основе оценки компании по доходному подходу.

Согласно данному методу оценки стоимость акции «Интер РАО» составляет 9,87 руб.

Итоговая оценка

ПАО «Интер РАО» — безукоризненный лидер в отрасли электроэнергетики в России. Компания является не только самой крупной, но и одной из самых эффективных. Благодаря тому, что бизнес диверсифицирован и имеются активы во всех звеньях: от производства энергии до непосредственной доставки конечным потребителям, достигается эффект синергии. Несмотря на то, что основной доход приходится на электрогенерацию, уделяется внимание и другим сегментам бизнеса (сбыт, трейдинг и инжиниринг).

У «Интер РАО» неплохие финансовые показатели и низкая долговая нагрузка, что позволяет без серьезных последствий преодолеть практически любой кризис. Также, у компании довольно большое количество денежных средств, которые могут быть направлены на собственное развитие и участие в крупном проекте «Восток Ойл» совместно с «Роснефтью» по строительству энергетической инфраструктуры.

Из негативных моментов для инвестора выделяется непривлекательная дивидендная политика. У компании есть все возможности для увеличения дивидендных выплат, но свободные денежные средства пока остаются на счетах в виде кэша. Изменение дивидендной политики в сторону увеличения выплат в размере 50% является одним из основных драйверов роста, но в ближайшие несколько лет позитивных изменений в данном направлении не ожидается.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.