Перспективы инвестиций в Китай

За прошедшие 30 лет Китаю удалось сделать невероятный рывок в развитии. Появляются мнения о том, что в будущем это новый мировой лидер, который сможет подвинуть США с подиума. Так ли это? И стоит ли инвестировать в Китай?

Изображение взято из интернета
Изображение взято из интернета
Изображение взято из интернета

Евгений Шильников, инвестиционный советник, инвестор, предприниматель. Обо мне можете почитать тут.

Правда ли, что экономика Китая быстро растет?

Об этом говорят официальные данные. Последние 30 лет Китай показывает удивительно стабильную и управляемую динамику роста экономики (показатель ВВП - валовый внутренний продукт). Темпы роста за этот промежуток времени практически ни разу (за исключением 2020 года - года пандемии) не опускались ниже 6% в год.

Ежегодный рост ВВП для Китая (синий цвет), Японии (сиреневый цвет), США (фиолетовый цвет), мир (зеленый цвет), Индия (бирюзовый цвет), Великобритания (красный цвет) с 1962 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Ежегодный рост ВВП для Китая (синий цвет), Японии (сиреневый цвет), США (фиолетовый цвет), мир (зеленый цвет), Индия (бирюзовый цвет), Великобритания (красный цвет) с 1962 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Ежегодный рост ВВП для Китая (синий цвет), Японии (сиреневый цвет), США (фиолетовый цвет), мир (зеленый цвет), Индия (бирюзовый цвет), Великобритания (красный цвет) с 1962 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.

Как результат, экономика Китая является одной из крупнейших в мире, если не самой крупной (зависит от методики расчета). Конкурируют с ним разве что ЕС и США.

Показатель ВВП (в постоянных долларах в ценах 2010 года) для США (красный цвет), Китая (синий цвет), Японии (бирюзовый цвет), Германии (зеленый цвет), Великобритании (сиреневый цвет) с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Показатель ВВП (в постоянных долларах в ценах 2010 года) для США (красный цвет), Китая (синий цвет), Японии (бирюзовый цвет), Германии (зеленый цвет), Великобритании (сиреневый цвет) с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Показатель ВВП (в постоянных долларах в ценах 2010 года) для США (красный цвет), Китая (синий цвет), Японии (бирюзовый цвет), Германии (зеленый цвет), Великобритании (сиреневый цвет) с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.

С другой стороны, результаты Китая выглядят подозрительно. Складывается ощущение, что нужные цифры ставятся на собрании Политбюро в директивном порядке. А уж нарисовать показатель ВВП для Китая никаких сложностей не составляет благодаря специфической структуре экономики.

Поэтому возникает вопрос доверия к данным, которые предоставляет Китай. Об этом мы подробнее расскажем ниже.

Как функционирует экономика Китая?

Что нужно в первую очередь знать об экономике Китая? Что финансируется она за счет банковских кредитов. Возможно, это будет откровением, но внутренний объем банковских кредитов для частного нефинансового сектора в Китае по отношению к объему экономики превышает показатели для США более чем в 3 раза. Не говоря о аналогичном показателе для Гонконга. Большинство финансовых институтов в Китае, при этом, связаны с государством.

Отношение банковских кредитов для частного нефинансового сектора к показателю ВВП страны с 2015 по 2020 годы для Гонконга (зеленый цвет), Китая (синий цвет), Японии (желтый цвет), Еврозоны (голубой цвет), Великобритании (серый цвет), США (розовый цвет). Данные Банка международных расчетов.
Отношение банковских кредитов для частного нефинансового сектора к показателю ВВП страны с 2015 по 2020 годы для Гонконга (зеленый цвет), Китая (синий цвет), Японии (желтый цвет), Еврозоны (голубой цвет), Великобритании (серый цвет), США (розовый цвет). Данные Банка международных расчетов.
Отношение банковских кредитов для частного нефинансового сектора к показателю ВВП страны с 2015 по 2020 годы для Гонконга (зеленый цвет), Китая (синий цвет), Японии (желтый цвет), Еврозоны (голубой цвет), Великобритании (серый цвет), США (розовый цвет). Данные Банка международных расчетов.

Конечно, можно смело сказать, что Китай - одна из основных производственных фабрик мира. Но, фактически, объем экспорта товаров из Китая давно уже растет очень умеренными темпами, а услуги Китай преимущественно импортирует. Что приводит к тому, что доля экспорта в ВВП достаточно сильно падает (она упала почти в 2 раза с 2006 года). И рост экономики в основном происходит за счет внутреннего потребления - непрозрачного для внешних наблюдателей. Да и, возможно, самой Компартии Китая.

Экспорт товаров и услуг из Китая в процентах к ВВП с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Экспорт товаров и услуг из Китая в процентах к ВВП с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Экспорт товаров и услуг из Китая в процентах к ВВП с 1960 по 2020 годы. Данные Всемирного банка.
Экспорт товаров из Китая с 2010 по 2020 годы в млрд. долл. США (данные сервиса Statista)
Экспорт товаров из Китая с 2010 по 2020 годы в млрд. долл. США (данные сервиса Statista)
Экспорт товаров из Китая с 2010 по 2020 годы в млрд. долл. США (данные сервиса Statista)

К чему все это? Показатель ВВП не совершенен. Один из достаточно очевидных способов его "белой" накрутки - выдача кредитов от государственных банков предприятиям на проекты, большая часть из которых потом окажется убыточной. Если эти долги не списывать с баланса банков и не разрешать свободное движение капитала - цифры будут расти и радовать глаз. Вполне возможно, что именно подобный способ активно практикуется в Китае, о чем и говорит огромный объем внутренних долгов.

Как влияет отсутствие демократии и свободы слова на Китай?

До определенного момента отсутствие демократии и свободы слова совсем не мешало Китаю развиваться. Главный фактор быстрого роста Китая на начальном этапе - дешевая рабочая сила, для которой демократия не нужна. Да и пока экономика быстро растет и денег хватает всем - издержки авторитарной системы управления обычно не проявляются.

Но на пороге у Китая проблемы. Еще до пандемии прибыль китайских компаний в сфере производства начала падать - максимум был достигнут в 2017 году.

Прибыль китайских компаний в сфере производства с 1995 по 2020 годы. Данные tradingeconomics.com
Прибыль китайских компаний в сфере производства с 1995 по 2020 годы. Данные tradingeconomics.com
Прибыль китайских компаний в сфере производства с 1995 по 2020 годы. Данные tradingeconomics.com

А число банкротств бьет рекорды - оно выросло более чем в 2,5 раза по сравнению с показателями кризиса 2008 - 2009 годов. И это опять же до пандемии.

Количество банкротств компаний в Китае с 2007 по 2019 год. Данные Statista.
Количество банкротств компаний в Китае с 2007 по 2019 год. Данные Statista.
Количество банкротств компаний в Китае с 2007 по 2019 год. Данные Statista.

За 2020 год банки в Китае списали почти полтриллиона долларов проблемных кредитов. Такие цифры приводятся в статье в Bloomberg. По сути, проблемы в экономике Китая нарастают. Даже по официальным цифрам. При этом авторитарные режимы очень плохо проходят кризисы.

В чем их проблема?

  1. Во-первых, власть концентрируется в руках одного человека или небольшой группы людей. Это приводит к ошибкам, ведь ни один человек в мире не может понимать происходящие процессы столь глубоко, чтобы принимать квалифицированные решения. Так можно управлять небольшим государством или городом, но нельзя управлять крупной страной с миллиардным населением.
  2. Отсутствуют каналы поступления альтернативной информации. Приближенные начинают использовать неинформированность лидера в своих интересах, подавая ему информацию так, как им выгодно.

Как повлияла пандемия на Китай?

C виду, Китай очень неплохо проходит пандемию. Всего случаев заболевания 120 тысяч и уже очень давно новые случаи единичные. Это не идет ни в какое сравнение с 34 и 31 миллионом заболевших в США и Индии.

Количество заболевших коронавирусом в Китае с начала 2020 года. Данные tradingeconomics
Количество заболевших коронавирусом в Китае с начала 2020 года. Данные tradingeconomics
Количество заболевших коронавирусом в Китае с начала 2020 года. Данные tradingeconomics

Неужели Китай настолько успешен? Навряд ли. Например, весной 2020 года появилось исследование американских ученых, в котором они проанализировали загрузку крематориев в Ухане и пришли к выводу, что при официальных цифрах смертности в 2500 человек к 23 марта 2020 года в Ухане, крематории сожгли порядка 35-36 тысяч трупов (ссылка статью по результатам исследования). Не обязательно это фальсификация на самом верху. Провинции тоже могут искажать данные, ведь от этого зависит карьера руководства, а иногда и жизнь.

Технологическое развитие Китая

Опять же, потрясающие результаты в плане количества патентов. Многократное превосходство как над США, так и над Японией.

Количество заявок на патенты резидентов стран за год с 1985 по 2018 годы (Китай - синий график, ЕС - красный, Великобритания - серый, Желтый - индия, Япония - синий, США - зеленый)
Количество заявок на патенты резидентов стран за год с 1985 по 2018 годы (Китай - синий график, ЕС - красный, Великобритания - серый, Желтый - индия, Япония - синий, США - зеленый)
Количество заявок на патенты резидентов стран за год с 1985 по 2018 годы (Китай - синий график, ЕС - красный, Великобритания - серый, Желтый - индия, Япония - синий, США - зеленый)

Но если смотреть продуктивность - доход в долларах США на один час работы - Китай с треском проигрывает США и Германии - лидерам в эффективности ведения бизнеса.

Производительность отдельных мировых экономик на каждый час работы с 1950 по 2017 годы. Данные ourworldindata.org.
Производительность отдельных мировых экономик на каждый час работы с 1950 по 2017 годы. Данные ourworldindata.org.
Производительность отдельных мировых экономик на каждый час работы с 1950 по 2017 годы. Данные ourworldindata.org.

Или можно смотреть показатель ВВП на человека, где Китай также выглядит совсем посредственно, причем темпы роста этого показателя таковы, что догонять развитые страны Китаю придется очень долго.

ВВП на человека (в "постоянных" долларах США, скорректированных на инфляцию) с 1990 по 2017 годы для отдельных стран
ВВП на человека (в "постоянных" долларах США, скорректированных на инфляцию) с 1990 по 2017 годы для отдельных стран
ВВП на человека (в "постоянных" долларах США, скорректированных на инфляцию) с 1990 по 2017 годы для отдельных стран

Прозрачность и открытость экономики Китая

Это самое слабое место Китая. В стране нет места независимым источникам данных, любой критике, которая затрагивает чувствительные для руководства Китая темы. Зарубежные источники данных могут блокироваться «великой китайской стеной» (китайским файерволом).

В качестве подтверждения приведем графики уровня открытости государственных данных и уровня защиты прав инвесторов. И там и там позиции Китая очень посредственные. А ведь это одни из важнейших индикаторов рисков инвестиций.

Уровень открытости государственных данных по странам (данные взяты отсюда - https://opendatabarometer.org/?_year=2017&indicator=ODB). Высокий уровень - зеленый, низкий уровень - красный.
Уровень открытости государственных данных по странам (данные взяты отсюда - https://opendatabarometer.org/?_year=2017&indicator=ODB). Высокий уровень - зеленый, низкий уровень - красный.
Уровень открытости государственных данных по странам (данные взяты отсюда - https://opendatabarometer.org/?_year=2017&indicator=ODB). Высокий уровень - зеленый, низкий уровень - красный.
Уровень защиты прав инвесторов по странам мира. Сильный - синий, слабый - голубой. Данные взяты отсюда: http://www.financialfreedomindex.com/investor_protection.php
Уровень защиты прав инвесторов по странам мира. Сильный - синий, слабый - голубой. Данные взяты отсюда: http://www.financialfreedomindex.com/investor_protection.php
Уровень защиты прав инвесторов по странам мира. Сильный - синий, слабый - голубой. Данные взяты отсюда: http://www.financialfreedomindex.com/investor_protection.php

Риски инвестиций в Китай

В инвестициях самое важное для оценки - это риски. Ведь важнее всего сохранить деньги, а не получить головокружительную доходность. Так вот, риски инвестиций в Китай высокие. С чем это связано?

  • Часть рисков связана с формой политического устройства Китая, а именно, фактическим отсутствием свободы слова и политической конкуренции. Бизнесу в Китае разрешили существовать, но могут и запретить.
  • Отсутствие свободы слова и независимых источников данных. Это не позволяет понимать истинные масштабы проблем, даже для руководства страны. Если что-то можно приукрасить, это будут приукрашивать, ведь от этого зависит политическая карьера.
  • Фондовый рынок не играет существенной роли в «бизнес-модели» Китая. Более того, он привносит элемент «неуправляемости», который китайское руководство традиционно воспринимает с настороженностью.

В качестве примера можно привести историю Джека Ма, основателя Alibaba. Осенью 2020 года, после критики китайской власти, он исчез на несколько месяцев. А у его компании начали возникать проблемы. И это совсем не единичные истории.

Какие результаты приносили инвестиции в Китай в прошлом?

До кризиса 2008-2009 годов просто отличные. Инвесторы были воодушевлены перспективами развивающихся рынков. Тот же российский рынок показывал замечательные результаты. Но на момент создания статьи самый крупный индексный фонд, который инвестирует в китайскую экономику, так и не достиг своих предкризисных максимумов.

Цена акции индексного фонда FXI, который инвестирует в китайские компании с крупной капитализацией, с 2005 по настоящее время, с учетом дивидендов. Данные barchart.com
Цена акции индексного фонда FXI, который инвестирует в китайские компании с крупной капитализацией, с 2005 по настоящее время, с учетом дивидендов. Данные barchart.com
Цена акции индексного фонда FXI, который инвестирует в китайские компании с крупной капитализацией, с 2005 по настоящее время, с учетом дивидендов. Данные barchart.com

Почему? Все дело в рисках. Инвесторы очень осторожно относятся к Китаю и о причинах этого отношения мы говорили в статье.

Итак, стоит ли инвестировать в Китай?

Инвестиции в Китай - это ставка для игроков, которые готовы рискнуть. Осторожный инвестор будет обходить Китай стороной. И китайские ценные бумаги - точно не основа для портфеля разумного инвестора.